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10月13號朝早九點
內地奶茶連鎖品牌
茶百道，股份代號2555
股價忽然停咗喺四蚊零三仙半
唔係因為無人買賣
而係證監會親自㩒停

兩年半前，佢以十七個半招股上市
停牌前，股價跌咗大約77%

香港新股集資年年衝紀錄
但係上市內企一單接一單爆煲
好多都係上市唔夠一年就出事

先講茶百道發生咩事

證監會引用《證券及期貨
（在證券市場上市）規則》
第8(1) 條
指示聯交所由10月13號朝早九點起
暫停茶百道買賣

呢條例俗稱證監嘅「尚方寶劍」
對上一次出劍，係上個月嘅撥康視雲

證監會嘅講法好直接
茶百道嘅首次公開招股
可能被人為操縱
營造出一個「好多人搶住買」嘅假象

今次唔止茶百道一隻股
另外兩隻股票亦都有關連

茶百道（2555 ）
2024年4月23日，招股價17.5元2026年10月13日，停牌前4.035元
跌約77%

撥康視雲（2592）
2025年7月3日，招股價10.1元
2026年9月10日，停牌前1.19元
跌88.2%

天聚地合（2479）
2024年6月28日
公開發售超購602.87倍
國際配售只有0.99倍
2025年4月1日起停牌

證監會話盯住兩個可疑集團

第一個集團以孫然為首
孫然為嘉實國際投資有限公司
持牌代表
先後任職高盛（亞洲）
摩根士丹利亞洲、華興證券（香港）華夏基金（香港）等金融機構

孫然涉嫌連同八間公司
參與撥康視雲同埋茶百道嘅IPO
透過未披露秘密協議與人為手段
營造虛假股份認購需求
使部份集資所得
暗中回流至主要承配人或其關連人士

證監會向六間經紀行發出限制通知書
凍結上限43.79億港元
係證監會歷來同類案件最高

第二個集團以劉浩然為首
涉及天聚地合
證監會向二十九間經紀行發出通知
凍結上限2.85億港元

證監會透露嘅調查方向係咁
部份IPO集到嘅錢
可能透過上市公司同相關集團之間
無披露嘅協議
以「投資金融產品」名義轉走
然後暗中流返去主要承配人
或者佢哋嘅關連人士嗰度

即係有人喺招股時大手認購
扮到好多機構搶貨
公司上市，收到錢
再用「買理財產品」嘅名義
將錢轉去某啲集團

啲錢兜一個圈
返去當初幫手「撐場」嘅承配人手上

即係用公司自己集返嚟嘅錢
補貼啲幫手「做旺場」嘅臨記投資者
睇落好熱鬧，實際上係自己同自己玩

有幾個數字值得留意
茶百道喺香港公開發售
只係認購咗大約0.5倍
無基石投資者
認唔晒嘅貨要撥去國際配售

即係話散戶唔熱
撐起成單IPO嘅係國際配售嗰邊
證監會而家要查嘅
正正就係嗰啲需求係咪真

認購不足、無基石，本身唔違法
股價之後跌77%
亦都唔可以證明招股價係呃人
問題核心係：
定價嘅需求，係咪真需求

天聚地合、撥康視雲、茶百道
涉嫌IPO需求造假
凍結資產約46.6億

呢個係凍結上限
唔等於已經證實有四十六億欺詐
調查進行緊，未有任何人被定罪
茶百道就話正尋求法律意見
會全力配合，業務運作正常

茶百道停牌係最近一單
相信唔會係最後一單

講到呢度，好多人會問：
證監會識得出手，咁港交所呢？

先睇吓港交所今年有幾風光：

2026年第一季
香港IPO集資1,104億元，全球第一
港交所季度純利51.88億
按年升27%，創歷季新高

首三季一百一十六宗新股
集資超過3,880億
創歷來首九個月紀錄
畢馬威預計全年有機會去到五千億

截至第三季
排緊隊上市嘅公司有六百一十五間
一年之內條隊長咗一倍有多

數字好靚。但係問題嚟喇：
第一，港交所身兼兩職
佢係一間要賺錢嘅上市公司
同時又係審批上市申請嘅前線監管者
法例要求
公眾利益同交易所利益有衝突嗰陣
要以公眾利益為先
但係呢個「角色衝突」
講咗十幾年，一直未解決

第二，證監會都睇到問題
檢討港交所上市監管工作嗰陣
發現上市部主管被邀請出席
準上市申請人嘅簡報會

有業務部同事為咗催上市部快啲回覆
將電郵抄送行政總裁
容易令人覺得係施壓
甚至業務部門會參與評核
上市部職員表現

即係話，負責「搵生意」嘅
同負責「把關」嘅
中間嗰道牆唔算好實

第三，有人喺審批環節出事
2019年6月
廉政公署拘捕咗港交所
首次公開招股審查組一名前聯席主管
懷疑佢喺上市申請審批過程中貪污

第四，證監會提醒業界
唔好淨係「跑數」
證監會行政總裁梁鳳儀喺立法會講過
好關注新股上市文件
嚴重缺失、質素參差
叫保薦人唔好喺市旺時淨係跑數
佢又透露，有十三個保薦人
收到證監會同聯交所聯合函件
呢班保薦人處理咗約70%新股項目
涉及四百三十三宗申請

港交所一年處理幾百宗申請
條隊愈排愈長
人手、時間、壓力，真係把得住關？

洪良國際（0946）
2009年12月上市，招股價2.15元
集資約9.97億
上市三個月因招股書資料虛假
被證監勒令停牌
證監指佢誇大營業額同盈利

法庭命令以每股2.06元
向約七千七百名股東回購
涉資10.3億
係香港首次上市公司退回集資款

保薦人兆豐資本被「釘牌」
兼罰四千二百萬

中國森林（0930）
2009年上市集資16.8億
審裁處裁定其營業額
被誇大91.56%同99.99%
客戶唔存在
大規模偽造林權證同銀行結單

2011年停牌，2017年除牌
前CEO停牌前賣股避損3.53億
被命令交出
保薦人渣打、瑞銀同核數師畢馬威
都被證監入稟

博士蛙（1698）
德勤辭任核數師
質疑3.92億供應商預付款無法核實
股價半日跌三成
2012年起停牌，2020年11月除牌

漢能薄膜發電（0566）
2015年5月，半個鐘跌超過40%
市值蒸發近一千五百億
之後被證監勒令停牌

東方財富停牌四年
以「股份置換」除牌
小股東換到一隻非上市公司股份
套現無期

輝山乳業（6863）
2017年3月24日
一個鐘內市值蒸發三百二十二億
單日跌85%
傳大股東挪用資金炒樓
財經專欄作者渾水
早已質疑造假
2019年12月，輝山乳業除牌
二十幾間債權銀行受牽連

2017年「6·27」老千股股災
二十幾隻細價股半日閃崩
有股跌到0.01元
十三隻股跌超過50%
合共蒸發四百四十億

證監指呢啲股互相關連、持股集中
事件推動港交所
之後收緊殼股同除牌規則

中國忠旺（1333）
係2008年金融海嘯後全球最大新股
上市價七元
2021年延遲出業績停牌
停牌前報1.76元
2023年4月除牌，母公司破產重整

中國恒大（3333）
2024年1月被高院頒令清盤後停牌
股價由高峰近三十元跌到0.163元
市值蒸發九成九
2025年8月25日除牌

由2009年到今日
會見到一個好清楚嘅規律

上市時：盈利靚、客戶多、資產厚
上市後：核數師辭職、業績延遲
股價閃崩

最後：停牌、清盤、除牌

大股東好多時早一步走咗貨
好似中國森林前CEO咁
停牌前賣股避損3.53億

有人話，證監會出手
凍結咗錢，應該可以賠畀股東

現實係，十幾年嚟
真係做到「退錢畀股民」嘅
最經典就係洪良嗰一單
但係回購價2.06元
低過招股價2.15元，股民都係蝕住走

其他嘅更加唔好彩

漢能小股東
換到一張非上市公司嘅紙

恒大散戶，專家直言「化為灰燼」

2018年後
主板公司停牌十八個月就可以除牌
原意係清走「停牌釘子戶」
對小股東嚟講
一除牌就無報價、無得賣
權益似有還無

大公文匯網有篇評論講得好到位：
要小心「收益私有化，懲罰社會化」
做手腳嘅人袋咗錢
公司被罰、停牌、除牌
蝕嘅係所有股東
包括完全唔知情嘅小股東
結論係：除牌唔可以代替問責
停牌唔可以代替賠償

講返茶百道
股票停咗，股民賣唔到、止唔到蝕
如果最後坐實造假
可能有機會好似洪良咁追返啲錢
但過程以年計
如果搞唔掂，十八個月後就面對除牌

港交所話
自己係「全球新股集資冠軍」
呢個係事實
但係一個市場嘅質素
唔係睇有幾多公司排隊入嚟
而係睇出事後
有無人負責、股民有無得賠

由洪良、中國森林、博士蛙
漢能、輝山、忠旺、恒大
到今日嘅茶百道
十幾年嚟教訓唔少
但係每次都係證監會事後出手
每次都係小股民埋單

衝紀錄無問題，但係要嚴密把關
港交所今日賺到盡嘅上市費
明日就變成股民手上嘅一堆廢紙

2025年
致同（香港）會計師事務所
針對香港上市公司
面對欺詐指控及停牌嘅研究結果顯示
香港長期停牌公司數目
連跌三年後回升

致同中國法證調查服務
主管合夥人湯飈表示
在宏觀經濟環境面臨挑戰
資金流動趨緊情況下
企業管理層與董事間
圍繞財務問題嘅糾紛日益增加
不當交易及挪用公司資金情況
有上升趨勢

港交所企硬話
絕對唔容許低質公司上市
每份申請都會仔細睇
我哋要聽其言，觀其行